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等 级 操 作 宝 盈 价 值 成 长 混 合 A 0 1 7 2 3 0 1 . 0 0 0 0 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 价 值 成 长 混 合 C 0 1 7 2 3 1 1 . 0 0 0 0 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 鸿 利 收 益 混 合 A 2 1 3 0 0 1 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 2 7 7 0 3 . 6 4 7 0 1 . 0 8 % 4 . 6 3 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 鸿 利 收 益 混 合 C 0 0 7 5 8 1 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 2 3 1 0 1 . 3 4 6 0 1 . 1 2 % 4 . 9 4 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 泛 沿 海 混 合 2 1 3 0 0 2 2 0 2 4 0 4 3 0 0 . 4 6 4 9 2 . 5 6 8 4 0 . 6 0 % 0 . 0 4 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 策 略 增 长 混 合 2 1 3 0 0 3 2 0 2 4 0 4 3 0 0 . 7 5 5 9 2 . 0 5 5 9 0 . 6 3 % 4 . 1 0 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 资 源 优 选 混 合 2 1 3 0 0 8 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 1 4 0 8 2 . 3 5 4 6 0 . 8 6 % 0 . 8 1 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 资 源 优 选 混 合 ( 后 端 ) 2 1 3 9 0 8 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 1 4 0 8 2 . 3 5 4 6 0 . 8 6 % 0 . 8 1 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 核 心 优 势 混 合 A 2 1 3 0 0 6 2 0 2 4 0 4 3 0 0 . 7 0 9 3 2 . 5 7 5 3 0 . 8 1 % 9 . 7 5 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 核 心 优 势 混 合 C 0 0 0 2 4 1 2 0 2 4 0 4 3 0 0 . 6 6 9 6 2 . 2 3 6 6 0 . 8 1 % 1 0 . 1 9 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 新 价 值 混 合 A 0 0 0 5 7 4 2 0 2 4 0 4 3 0 3 . 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险 购 买 定 投 宝 盈 互 联 网 沪 港 深 混 合 0 0 2 4 8 2 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 8 1 2 0 1 . 8 1 2 0 0 . 7 1 % 2 . 3 2 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 消 费 主 题 混 合 0 0 3 7 1 5 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 9 6 7 2 1 . 9 6 7 2 0 . 5 3 % 8 . 7 0 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 祥 颐 定 期 开 放 混 合 A 0 0 6 3 9 8 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 0 8 2 6 1 . 0 8 2 6 0 . 0 0 % 2 . 0 6 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 祥 颐 定 期 开 放 混 合 C 0 0 6 3 9 9 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 0 6 0 6 1 . 0 6 0 6 0 . 0 1 % 1 . 9 1 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 研 究 精 选 混 合 A 0 0 8 2 2 7 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 3 6 7 8 1 . 3 6 7 8 0 . 9 3 % 2 . 3 7 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 研 究 精 选 混 合 C 0 0 8 2 2 8 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 3 3 9 4 1 . 3 3 9 4 0 . 9 3 % 2 . 2 1 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 祥 利 稳 健 配 置 混 合 A 0 0 8 3 2 4 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 1 3 3 8 1 . 1 3 3 8 0 . 7 4 % 3 . 1 7 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 祥 利 稳 健 配 置 混 合 C 0 0 8 3 2 5 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 1 1 9 1 1 . 1 1 9 1 0 . 7 4 % 3 . 0 6 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 祥 泽 混 合 A 0 0 8 6 7 2 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 0 3 6 2 1 . 1 7 6 2 0 . 0 1 % 0 . 4 1 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 祥 泽 混 合 C 0 0 8 6 7 3 2 0 2 4 0 4 3 0 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0 1 3 8 5 9 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 2 2 1 0 1 . 2 2 1 0 0 . 8 3 % 9 . 4 7 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 品 质 甄 选 混 合 C 0 1 3 8 6 0 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 1 9 8 7 1 . 1 9 8 7 0 . 8 3 % 9 . 1 8 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 祥 和 9 个 月 定 开 混 合 A 0 1 0 7 4 7 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 0 1 2 4 1 . 0 1 2 4 0 . 0 9 % 0 . 4 9 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 祥 和 9 个 月 定 开 混 合 C 0 1 0 7 4 8 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 0 0 4 0 1 . 0 0 4 0 0 . 0 9 % 0 . 6 3 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 祥 琪 混 合 A 0 0 9 9 6 5 2 0 2 4 0 4 3 0 0 . 9 3 7 1 0 . 9 3 7 1 0 . 3 3 % 5 . 0 7 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 祥 琪 混 合 C 0 0 9 9 6 6 2 0 2 4 0 4 3 0 0 . 9 3 1 2 0 . 9 3 1 2 0 . 3 2 % 4 . 9 6 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 新 能 源 产 业 混 合 发 起 式 A 0 1 5 5 7 4 2 0 2 4 0 4 3 0 0 . 5 4 5 4 0 . 5 4 5 4 1 . 6 8 % 9 . 7 3 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 新 能 源 产 业 混 合 发 起 式 C 0 1 5 5 7 5 2 0 2 4 0 4 3 0 0 . 5 4 0 2 0 . 5 4 0 2 1 . 6 7 % 9 . 8 8 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 半 导 体 产 业 混 合 发 起 式 A 0 1 7 0 7 5 2 0 2 4 0 4 3 0 0 . 9 3 6 8 0 . 9 3 6 8 1 . 0 5 % 1 8 . 6 9 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 半 导 体 产 业 混 合 发 起 式 C 0 1 7 0 7 6 2 0 2 4 0 4 3 0 0 . 9 3 0 4 0 . 9 3 0 4 1 . 0 5 % 1 8 . 8 3 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 中 证 同 业 存 单 A A A 指 数 7 天 持 有 0 1 8 1 6 5 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 0 1 4 3 1 . 0 1 4 3 0 . 0 4 % 0 . 7 0 % 低 风 险 购 买 定 投 基 金 名 称 基 金 代 码 净 值 日 期 单 位 净 值 累 计 净 值 日 涨 跌 幅 今 年 以 来 近 一 周 近 一 个 月 近 六 个 月 近 半 年 近 一 年 近 三 年 今 年 以 来 成 立 以 来 风 险 等 级 操 作 宝 盈 医 疗 健 康 沪 港 深 股 票 A 0 0 1 9 1 5 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 6 2 9 0 1 . 7 0 5 0 1 . 3 1 % 2 . 3 9 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 医 疗 健 康 沪 港 深 股 票 C 0 2 0 4 3 7 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 6 2 5 0 1 . 6 2 5 0 1 . 2 5 % 2 . 2 0 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 国 家 安 全 沪 港 深 股 票 A 0 0 1 8 7 7 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 1 9 5 2 1 . 1 9 5 2 0 . 7 2 % 2 . 9 3 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 国 家 安 全 沪 港 深 股 票 C 0 1 3 6 1 3 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 1 7 7 2 1 . 1 7 7 2 0 . 7 3 % 3 . 1 3 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 人 工 智 能 股 票 A 0 0 5 9 6 2 2 0 2 4 0 4 3 0 2 . 1 0 4 9 2 . 1 0 4 9 0 . 4 2 % 5 . 3 7 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 人 工 智 能 股 票 C 0 0 5 9 6 3 2 0 2 4 0 4 3 0 2 . 0 1 1 0 2 . 0 1 1 0 0 . 4 2 % 5 . 1 0 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 品 牌 消 费 股 票 A 0 0 6 6 7 5 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 3 2 9 3 1 . 3 9 6 8 0 . 6 7 % 8 . 4 7 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 品 牌 消 费 股 票 C 0 0 6 6 7 6 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 2 7 8 3 1 . 3 4 3 2 0 . 6 8 % 8 . 2 1 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 龙 头 优 选 股 票 A 0 0 8 3 0 3 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 1 3 5 7 1 . 1 3 5 7 0 . 3 0 % 1 5 . 0 0 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 龙 头 优 选 股 票 C 0 0 8 3 0 4 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 0 9 8 1 1 . 0 9 8 1 0 . 3 0 % 1 4 . 5 9 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 创 新 驱 动 股 票 A 0 0 9 4 9 1 2 0 2 4 0 4 3 0 0 . 9 2 0 3 0 . 9 2 0 3 0 . 5 2 % 2 . 8 3 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 创 新 驱 动 股 票 C 0 0 9 4 9 2 2 0 2 4 0 4 3 0 0 . 9 0 3 3 0 . 9 0 3 3 0 . 5 2 % 2 . 6 6 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 发 展 新 动 能 股 票 A 0 1 0 1 2 8 2 0 2 4 0 4 3 0 0 . 8 9 2 5 0 . 8 9 2 5 0 . 7 1 % 1 . 5 5 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 发 展 新 动 能 股 票 C 0 1 0 1 2 9 2 0 2 4 0 4 3 0 0 . 8 7 6 6 0 . 8 7 6 6 0 . 7 1 % 1 . 3 8 % 中 风 险 购 买 定 投 基 金 名 称 基 金 代 码 净 值 日 期 单 位 净 值 累 计 净 值 日 涨 跌 幅 今 年 以 来 近 一 周 近 一 个 月 近 六 个 月 近 半 年 近 一 年 近 三 年 今 年 以 来 成 立 以 来 风 险 等 级 操 作 宝 盈 增 强 收 益 债 券 A 2 1 3 0 0 7 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 3 7 0 7 2 . 0 9 5 9 0 . 4 8 % 4 . 1 1 % 中 低 风 险 购 买 定 投 宝 盈 增 强 收 益 债 券 B 2 1 3 9 0 7 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 3 7 0 7 2 . 0 9 5 9 0 . 4 8 % 4 . 1 1 % 中 低 风 险 购 买 定 投 宝 盈 增 强 收 益 债 券 C 2 1 3 9 1 7 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 2 7 2 0 1 . 9 8 7 0 0 . 4 8 % 3 . 9 7 % 中 低 风 险 购 买 定 投 宝 盈 盈 泰 纯 债 债 券 A 0 0 5 8 4 6 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 1 1 0 6 1 . 1 6 2 6 0 . 1 2 % 2 . 0 3 % 中 低 风 险 购 买 定 投 宝 盈 盈 泰 纯 债 债 券 C 0 0 6 5 7 2 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 0 8 1 3 1 . 1 3 3 3 0 . 1 2 % 1 . 8 7 % 中 低 风 险 购 买 定 投 宝 盈 安 泰 短 债 债 券 A 0 0 6 3 8 7 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 1 6 3 4 1 . 1 9 5 4 0 . 0 6 % 1 . 3 3 % 中 低 风 险 购 买 定 投 宝 盈 安 泰 短 债 债 券 C 0 0 6 3 8 8 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 1 4 4 8 1 . 1 7 6 8 0 . 0 6 % 1 . 2 3 % 中 低 风 险 购 买 定 投 宝 盈 聚 享 定 期 开 放 债 券 0 0 6 9 4 6 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 0 2 9 8 1 . 1 7 6 7 0 . 1 3 % 1 . 8 4 % 中 低 风 险 购 买 定 投 宝 盈 盈 润 纯 债 债 券 A 0 0 6 2 4 2 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 0 4 8 5 1 . 2 3 9 1 0 . 1 2 % 0 . 8 2 % 中 低 风 险 购 买 定 投 宝 盈 盈 润 纯 债 债 券 E 0 2 0 5 3 8 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 0 4 8 2 1 . 0 4 8 2 0 . 1 2 % 0 . 8 4 % 中 低 风 险 购 买 定 投 宝 盈 融 源 可 转 债 债 券 A 0 0 6 1 4 7 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 1 3 8 1 1 . 1 3 8 1 0 . 9 2 % 2 . 0 6 % 中 低 风 险 购 买 定 投 宝 盈 融 源 可 转 债 债 券 C 0 0 6 1 4 8 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 1 2 2 2 1 . 1 2 2 2 0 . 9 2 % 1 . 9 5 % 中 低 风 险 购 买 定 投 宝 盈 聚 丰 两 年 定 开 债 券 A 0 0 6 0 2 3 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 0 9 8 8 1 . 1 5 7 9 0 . 0 1 % 0 . 7 8 % 中 低 风 险 购 买 定 投 宝 盈 聚 丰 两 年 定 开 债 券 C 0 0 6 0 2 4 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 0 8 2 8 1 . 1 4 1 9 0 . 0 1 % 0 . 6 8 % 中 低 风 险 购 买 定 投 宝 盈 鸿 盛 债 券 A 0 0 8 5 1 1 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 0 0 1 3 1 . 0 0 1 3 0 . 1 9 % 1 . 7 9 % 中 低 风 险 购 买 定 投 宝 盈 鸿 盛 债 券 C 0 0 8 5 1 2 2 0 2 4 0 4 3 0 0 . 9 8 4 8 0 . 9 8 4 8 0 . 1 8 % 1 . 6 8 % 中 低 风 险 购 买 定 投 宝 盈 盈 旭 纯 债 债 券 A 0 0 8 6 8 4 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 0 8 0 5 1 . 0 8 0 5 0 . 0 8 % 2 . 3 1 % 中 低 风 险 购 买 定 投 宝 盈 盈 旭 纯 债 债 券 C 0 0 8 6 8 5 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 0 6 6 4 1 . 0 6 6 4 0 . 0 8 % 2 . 1 7 % 中 低 风 险 购 买 定 投 宝 盈 聚 福 3 9 个 月 定 开 债 A 0 0 9 5 2 3 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 0 1 0 3 1 . 1 2 3 4 0 . 0 0 % 0 . 8 0 % 中 低 风 险 购 买 定 投 宝 盈 聚 福 3 9 个 月 定 开 债 C 0 0 9 5 2 4 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 0 0 9 1 1 . 1 1 3 7 0 . 0 0 % 0 . 7 1 % 中 低 风 险 购 买 定 投 宝 盈 盈 沛 纯 债 债 券 A 0 1 0 1 3 9 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 0 3 5 3 1 . 0 8 7 8 0 . 1 6 % 1 . 3 6 % 中 低 风 险 购 买 定 投 宝 盈 盈 沛 纯 债 债 券 C 0 1 0 1 4 0 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 0 3 7 5 1 . 0 9 0 0 0 . 1 5 % 1 . 2 9 % 中 低 风 险 购 买 定 投 宝 盈 安 盛 中 短 债 债 券 A 0 1 3 4 2 3 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 0 3 7 3 1 . 0 3 7 3 0 . 0 5 % 0 . 6 4 % 中 低 风 险 购 买 定 投 宝 盈 安 盛 中 短 债 债 券 C 0 1 3 4 2 4 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 0 2 6 0 1 . 0 2 6 0 0 . 0 4 % 0 . 5 2 % 中 低 风 险 购 买 定 投 宝 盈 聚 鑫 一 年 定 期 开 放 债 券 发 起 式 0 1 6 1 8 0 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 0 3 2 2 1 . 0 5 2 2 0 . 0 4 % 1 . 6 5 % 中 低 风 险 购 买 定 投 宝 盈 中 债 0 5 年 政 策 性 金 融 债 指 数 A 0 1 9 7 9 0 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 0 1 0 4 1 . 0 1 0 4 0 . 1 5 % 1 . 0 3 % 中 低 风 险 购 买 定 投 宝 盈 中 债 0 5 年 政 策 性 金 融 债 指 数 C 0 1 9 7 9 1 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 0 1 0 3 1 . 0 1 0 3 0 . 1 5 % 1 . 0 2 % 中 低 风 险 购 买 定 投 基 金 名 称 基 金 代 码 净 值 日 期 单 位 净 值 累 计 净 值 日 涨 跌 幅 今 年 以 来 近 一 周 近 一 个 月 近 六 个 月 近 半 年 近 一 年 近 三 年 今 年 以 来 成 立 以 来 风 险 等 级 操 作 宝 盈 中 证 1 0 0 指 数 增 强 A 2 1 3 0 1 0 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 5 5 3 0 1 . 8 9 8 0 0 . 5 1 % 5 . 1 5 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 中 证 1 0 0 指 数 增 强 C 0 0 7 5 8 0 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 5 0 3 0 1 . 8 2 9 0 0 . 6 0 % 4 . 8 1 % 中 风 险 购 买 定 投 宝 盈 国 证 证 券 龙 头 指 数 发 起 式 A 0 1 5 8 5 9 2 0 2 4 0 4 3 0 0 . 9 4 8 0 0 . 9 4 8 0 1 . 7 5 % 2 . 7 7 % 中 高 风 险 购 买 定 投 宝 盈 国 证 证 券 龙 头 指 数 发 起 式 C 0 1 5 8 6 0 2 0 2 4 0 4 3 0 0 . 9 4 3 8 0 . 9 4 3 8 1 . 7 5 % 2 . 8 4 % 中 高 风 险 购 买 定 投 宝 盈 中 证 沪 港 深 科 技 龙 头 指 数 发 起 式 A 0 1 5 8 2 0 2 0 2 4 0 4 3 0 0 . 9 2 3 3 0 . 9 2 3 3 0 . 7 5 % 1 . 0 1 % 中 高 风 险 购 买 定 投 宝 盈 中 证 沪 港 深 科 技 龙 头 指 数 发 起 式 C 0 1 5 8 2 1 2 0 2 4 0 4 3 0 0 . 9 1 9 7 0 . 9 1 9 7 0 . 7 7 % 1 . 0 9 % 中 高 风 险 购 买 定 投 宝 盈 华 证 龙 头 红 利 5 0 指 数 发 起 式 A 0 2 0 1 2 0 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 1 1 1 7 1 . 1 1 1 7 0 . 1 5 % 1 0 . 9 7 % 中 高 风 险 购 买 定 投 宝 盈 华 证 龙 头 红 利 5 0 指 数 发 起 式 C 0 2 0 1 2 1 2 0 2 4 0 4 3 0 1 . 1 1 0 7 1 . 1 1 0 7 0 . 1 6 % 1 0 . 8 7 % 中 高 风 险 购 买 定 投 宝 盈 纳 斯 达 克 1 0 0 指 数 发 起 （ Q D I I ） A 人 民 币 0 1 9 7 3 6 2 0 2 4 0 4 2 9 0 . 9 8 0 6 0 . 9 8 0 6 0 . 2 5 % 1 . 5 7 % 中 高 风 险 购 买 定 投 宝 盈 纳 斯 达 克 1 0 0 指 数 发 起 （ Q D I I ） C 人 民 币 0 1 9 7 3 7 2 0 2 4 0 4 2 9 0 . 9 8 0 3 0 . 9 8 0 3 0 . 2 4 % 1 . 6 0 % 中 高 风 险 购 买 定 投 基 金 名 称 基 金 代 码 净 值 日 期 万 份 收 益 七 日 年 化 收 益 率 % 今 年 以 来 近 一 周 近 一 个 月 近 六 个 月 近 半 年 近 一 年 近 三 年 今 年 以 来 成 立 以 来 风 险 等 级 操 作 宝 盈 货 币 A 2 1 3 0 0 9 2 0 2 4 0 4 3 0 0 . 4 4 5 6 1 . 6 4 1 0 低 风 险 购 买 定 投 宝 盈 货 币 B 2 1 3 9 0 9 2 0 2 4 0 4 3 0 0 . 5 1 1 1 1 . 8 8 4 0 低 风 险 购 买 定 投 投 资 观 点 查 看 更 多 卢 贤 海 昨 日 （ 4 . 2 4 日 ） ， 债 市 迎 较 大 幅 度 调 整 ， 我 们 关 注 到 很 多 投 资 者 都 在 关 心 调 整 原 因 ， 以 及 后 面 市 场 走 势 ， 因 此 今 天 也 想 和 大 家 聊 一 聊 我 对 目 前 市 场 的 看 法 。 首 先 相 信 各 位 投 资 者 都 能 感 受 到 ， 近 期 债 市 交 投 情 绪 再 度 升 温 ， 尤 其 是 利 率 债 长 端 、 超 长 端 短 时 间 内 下 行 幅 度 比 较 大 ， 拥 挤 度 较 高 ， 相 应 地 也 在 短 时 间 内 积 累 了 一 定 风 险 ， 因 此 债 基 涨 多 了 出 现 一 些 调 整 也 是 比 较 正 常 的 事 。 此 外 ， 消 息 面 上 ， 近 日 央 行 有 关 部 门 负 责 人 在 接 受 采 访 时 提 到 “ 长 期 国 债 收 益 率 总 体 会 运 行 在 与 长 期 经 济 增 长 预 期 相 匹 配 的 合 理 区 间 内 ” ， 市 场 解 读 可 能 央 行 比 较 在 意 3 0 年 利 率 处 于 2 . 5 % 以 下 ， 受 此 影 响 ， 市 场 在 交 易 上 做 出 反 应 。 总 的 来 看 ， 我 们 认 为 此 轮 调 整 更 多 还 是 因 为 短 时 间 内 收 益 率 下 行 过 快 过 猛 引 发 的 调 整 ， 基 于 当 前 的 经 济 基 本 面 和 供 需 情 况 来 看 ， 债 市 “ 由 牛 转 熊 ” 的 可 能 性 不 大 ， 我 们 认 为 在 消 化 完 利 空 消 息 和 冲 高 风 险 后 ， 债 市 仍 然 有 望 维 持 强 势 。 因 此 ， 我 们 也 建 议 各 位 投 资 者 不 用 过 分 担 忧 市 场 进 而 频 繁 申 赎 带 来 手 续 费 损 耗 摊 薄 收 益 ， 债 券 基 金 仍 然 是 追 求 稳 健 的 投 资 者 值 得 长 期 配 置 的 品 种 。 目 前 我 们 的 产 品 仍 主 要 以 信 用 票 息 策 略 为 主 ， 重 点 关 注 市 场 上 的 高 等 级 信 用 债 ， 同 时 也 会 根 据 市 场 行 情 在 合 适 的 时 机 利 用 小 部 分 仓 位 参 与 利 率 债 配 置 增 强 组 合 收 益 ， 整 体 上 还 是 会 尽 力 去 平 衡 收 益 和 风 险 ， 希 望 能 在 做 好 回 撤 控 制 的 基 础 上 做 好 收 益 ， 带 给 各 位 持 有 人 更 好 的 持 有 体 验 ， 谢 谢 大 家 。 风 险 提 示 ： 本 文 观 点 仅 代 表 当 时 观 点 ， 今 后 可 能 发 生 改 变 ， 仅 供 参 考 ， 亦 不 作 为 任 何 法 律 文 件 。 基 金 有 风 险 ， 投 资 须 谨 慎 。 投 资 者 不 应 将 本 文 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 参 考 因 素 ， 亦 不 应 认 为 本 文 可 以 取 代 自 己 的 判 断 。 基 金 管 理 人 承 诺 以 诚 实 信 用 、 勤 勉 尽 责 的 原 则 管 理 和 运 用 基 金 资 产 ， 但 不 保 证 基 金 一 定 盈 利 ， 也 不 保 证 最 低 收 益 。 基 金 的 过 往 业 绩 及 其 净 值 高 低 并 不 预 示 其 未 来 业 绩 表 现 ， 基 金 管 理 人 管 理 的 其 他 基 金 的 业 绩 不 构 成 对 本 基 金 业 绩 表 现 的 保 证 。 我 国 基 金 运 作 时 间 较 短 ， 不 能 反 映 股 市 发 展 的 所 有 阶 段 。 购 买 该 基 金 ， 投 资 者 应 详 细 阅 读 《 基 金 合 同 》 、 《 招 募 说 明 书 》 、 《 基 金 产 品 资 料 概 要 》 等 基 金 法 律 文 件 ， 并 在 购 买 前 完 成 风 险 测 评 。 投 资 者 进 行 投 资 时 ， 应 严 格 遵 守 反 洗 钱 相 关 法 规 的 规 定 ， 切 实 履 行 反 洗 钱 义 务 。 . . . 杨 思 亮 作 为 高 股 息 策 略 的 代 表 ， 宝 盈 基 金 杨 思 亮 在 所 管 产 品 的 定 期 报 告 指 出 ， 过 去 2 0 年 那 种 低 利 率 环 境 大 概 率 走 向 式 微 ， 由 此 投 资 思 路 应 进 行 系 统 性 迁 移 。 并 强 调 ， 思 考 逻 辑 需 要 从 D C F 分 子 端 转 向 D C F 分 母 端 （ D C F ： D i s c o u n t e d C a s h F l o w ， 自 由 现 金 流 折 现 ） ， 从 成 长 转 向 价 值 。 过 去 一 年 以 来 ， 在 上 述 思 考 逻 辑 的 方 向 性 指 引 下 ， 杨 思 亮 大 幅 降 低 股 票 仓 位 、 降 低 持 股 集 中 度 ， 基 于 对 全 球 经 济 加 息 末 期 潜 在 风 险 的 防 御 思 路 ， 将 持 仓 重 心 显 著 转 向 高 股 息 、 高 现 金 流 资 产 。 W i n d 统 计 显 示 ， 截 至 2 0 2 3 年 底 ， 杨 思 亮 辖 下 任 期 满 一 年 的 产 品 ， 过 去 一 年 净 值 增 长 率 均 位 居 同 类 前 列 ， 斩 获 显 著 超 额 收 益 ， 大 幅 超 过 同 期 沪 深 3 0 0 、 万 得 全 A 、 上 证 红 利 指 数 的 表 现 （ 表 1 ） 如 今 ， 由 于 中 美 关 系 阶 段 性 好 转 、 国 内 宏 观 政 策 强 化 、 基 本 面 预 期 确 定 、 中 美 利 差 倒 挂 收 窄 、 人 民 币 贬 值 压 力 缓 解 等 因 素 的 推 动 ， 市 场 情 绪 有 所 好 转 。 站 在 跨 年 的 分 界 线 上 ， 我 们 再 次 与 杨 思 亮 对 话 ， 请 他 复 盘 2 0 2 3 年 的 投 资 心 路 ， 并 展 望 2 0 2 4 年 宏 观 经 济 和 投 资 格 局 ， 哪 些 领 域 更 有 投 资 性 价 比 和 挖 掘 潜 力 。 表 1 ： 杨 思 亮 辖 下 产 品 2 0 2 3 年 的 业 绩 表 现 数 据 来 源 ： 银 河 证 券 ， 截 至 2 0 2 3 年 1 2 月 3 0 日 （ * 任 期 不 足 一 年 的 产 品 仅 计 算 任 期 回 报 及 任 期 同 类 排 名 ） 。 基 金 过 往 业 绩 高 低 及 净 值 表 现 并 不 预 示 其 未 来 收 益 ， 基 金 净 值 存 在 波 动 风 险 。 问 ： 过 去 这 一 年 ， 您 管 理 的 产 品 整 体 业 绩 出 众 ， 能 否 结 合 投 资 理 念 的 转 变 跟 大 家 分 享 这 一 年 组 合 管 理 的 心 路 历 程 ？ 杨 思 亮 ： 归 根 结 底 ， 我 还 是 相 信 “ 买 股 票 就 是 买 公 司 ” 。 作 为 基 金 经 理 ， 我 的 工 作 更 多 的 是 对 D C F 的 立 体 理 解 。 在 2 0 2 0 年 之 前 ， D C F 的 分 子 端 是 众 所 关 注 的 焦 点 ， 商 业 模 式 、 企 业 文 化 、 自 由 现 金 流 等 ， 尤 其 在 2 0 2 0 年 核 心 资 产 行 情 下 ， 这 些 因 素 的 价 值 得 到 充 分 展 现 。 但 过 去 两 年 市 场 发 生 了 巨 大 变 化 ， D C F 的 分 母 端 对 行 情 具 有 更 强 的 解 释 力 度 ， 或 者 说 大 家 都 认 为 是 宏 观 大 年 ， 因 此 宏 观 因 素 对 行 情 有 更 多 解 释 力 。 我 们 的 日 常 工 作 分 为 两 大 环 节 ， 一 是 自 下 而 上 选 择 个 股 ， 二 是 自 上 而 下 寻 找 建 仓 时 点 。 第 一 ， 自 下 而 上 选 择 个 股 。 每 个 投 资 人 有 自 己 的 选 股 逻 辑 和 标 准 ， 我 们 比 较 看 重 以 下 两 点 ： 当 行 业 进 入 稳 态 时 ， 我 们 比 较 注 重 “ 资 本 配 置 能 力 ” 。 在 我 看 来 ， 很 多 消 费 品 已 经 进 入 这 个 阶 段 ， 进 入 成 熟 期 。 此 时 我 们 应 从 增 量 思 维 转 向 存 量 思 维 。 由 此 ， 企 业 将 如 何 适 用 经 营 所 得 — — 是 分 红 回 购 、 跨 界 并 购 ， 抑 或 购 买 理 财 ， 就 显 得 非 常 重 要 ， 尤 其 对 中 小 股 东 而 言 。 企 业 的 “ 国 际 化 能 力 ” 。 即 从 将 来 能 够 兑 现 的 可 持 续 成 长 或 高 质 量 成 长 方 向 上 看 ， 外 需 导 向 也 许 具 备 更 强 的 可 能 性 。 自 去 年 以 来 ， 我 们 已 经 将 企 业 的 国 际 化 能 力 作 为 重 要 的 考 核 标 准 ， 这 也 是 我 们 做 增 量 的 方 向 。 第 二 ， 自 上 而 下 寻 找 建 仓 时 点 。 我 们 并 不 将 预 测 景 气 度 变 化 或 预 测 宏 观 经 济 变 化 作 为 买 入 的 驱 动 因 素 ， 而 是 提 醒 自 己 在 建 仓 的 时 候 ， 注 重 绝 对 收 益 和 长 期 视 角 。 我 们 希 望 在 建 仓 之 际 “ 知 道 自 己 身 在 何 处 ” ， 因 此 产 品 持 仓 表 现 出 行 业 相 对 分 散 、 个 股 相 对 集 中 、 结 构 比 较 均 衡 等 特 点 。 于 我 个 人 而 言 ， “ 择 时 ” 是 个 值 得 谨 慎 的 举 措 。 我 认 为 ， 整 体 择 时 应 该 是 个 长 久 期 的 择 时 ， 而 非 仓 位 的 大 幅 波 动 或 频 繁 波 动 。 就 像 2 0 2 3 年 行 情 比 较 纠 结 ， 我 们 整 体 仓 位 基 本 维 持 在 7 0 % 上 下 ， 不 会 频 繁 调 整 。 问 ： 宝 盈 消 费 主 题 和 宝 盈 新 价 值 的 表 现 趋 于 同 步 ， 在 组 合 管 理 和 定 位 上 ， 这 两 只 产 品 有 何 区 别 ？ 杨 思 亮 ： 宝 盈 消 费 主 题 是 主 题 基 金 ， 股 票 池 存 在 投 资 限 制 ， 一 些 偏 周 期 的 个 股 不 在 其 配 置 范 围 内 ； 而 宝 盈 新 价 值 是 A 股 全 市 场 基 金 ， 可 以 配 置 A 股 全 市 场 — — 这 是 它 们 主 要 的 区 别 ， 而 它 们 的 投 资 思 路 、 定 位 是 一 样 的 。 对 于 主 题 基 金 ， 跟 市 场 上 往 往 先 复 制 指 数 再 进 行 增 强 的 做 法 不 同 ， 我 们 的 整 体 思 路 是 ， 先 自 下 而 上 选 标 的 ， 并 厘 清 是 否 符 合 产 品 风 格 约 束 ， 进 而 建 仓 。 我 们 希 望 将 自 己 对 投 资 的 理 解 充 分 贯 彻 到 所 有 产 品 中 ， 因 此 不 会 在 每 个 产 品 之 间 划 非 常 严 格 的 界 限 ， 设 置 迥 异 的 权 限 ， 或 刻 意 约 束 投 资 领 域 ， 因 此 同 类 产 品 的 定 位 是 相 似 的 。 对 这 两 只 产 品 ， 我 们 整 体 预 设 的 投 资 目 标 是 力 争 实 现 年 化 1 0 % 左 右 的 投 资 回 报 。 我 们 坚 信 ， 投 资 人 的 整 体 回 报 ， 就 是 整 个 经 济 的 R O E 。 鉴 于 中 国 正 处 于 转 型 期 ， 传 统 的 增 长 方 式 无 以 为 继 ， 而 新 兴 产 业 虽 然 正 在 崛 起 ， 但 仍 处 于 较 低 回 报 的 阶 段 。 因 此 ， 未 来 一 段 时 间 整 体 经 济 的 R O E 是 下 降 的 。 排 除 零 和 博 弈 之 后 ， 投 资 人 的 整 体 投 资 回 报 预 期 就 是 这 样 一 个 状 态 。 问 ： 从 市 场 反 馈 上 看 ， 不 少 价 值 基 金 经 理 偏 好 持 有 上 游 资 源 品 、 建 筑 建 材 等 周 期 股 ， 似 乎 您 的 做 法 有 所 不 同 ， 为 什 么 ？ 杨 思 亮 ： 值 得 强 调 的 一 点 是 ， 很 多 资 产 有 其 价 值 的 一 面 ， 即 现 金 流 很 好 、 股 息 率 很 高 ， 亦 有 其 周 期 的 一 面 。 问 ： 能 否 展 开 谈 谈 背 后 的 逻 辑 ？ 杨 思 亮 ： 目 前 ， 全 球 经 济 处 于 供 需 重 新 平 衡 的 过 程 。 站 在 当 下 ， 我 们 其 实 在 等 待 一 个 问 题 的 水 落 石 出 ， 即 欧 美 经 济 ， 尤 其 是 美 国 经 济 ， 到 底 会 呈 现 什 么 结 果 ？ 市 场 普 遍 预 测 美 国 经 济 软 着 陆 ， 这 是 近 期 市 场 交 易 的 主 流 假 设 。 但 我 们 对 此 没 有 很 强 的 信 心 。 复 盘 2 0 0 8 年 可 知 ， 一 定 程 度 上 ， 石 油 等 资 源 品 ， 是 一 种 偏 政 治 博 弈 的 产 品 ， 其 价 格 表 现 很 有 韧 性 。 2 0 0 8 年 的 油 价 也 比 A 股 或 美 股 ， 晚 跌 半 年 。 但 最 终 在 经 济 出 现 较 大 问 题 时 ， 所 有 资 产 类 别 殊 途 同 归 ， 大 家 的 结 局 都 一 样 。 这 提 醒 我 们 ， 对 资 源 品 一 定 不 要 忘 记 其 周 期 的 一 面 。 2 0 2 4 年 我 们 依 然 会 着 力 寻 找 投 资 方 向 ， 其 前 提 是 ， 一 定 要 看 清 美 国 经 济 的 走 向 。 回 想 一 下 ， 美 国 本 轮 周 期 是 否 表 现 得 过 于 完 美 ： 疫 情 来 了 → 给 老 百 姓 发 钱 → 通 胀 来 了 → 加 息 并 保 持 财 政 政 策 → 软 着 陆 ， 整 个 过 程 环 环 相 扣 ， 所 有 政 策 工 具 都 恰 到 好 处 地 发 挥 了 作 用 。 坦 率 说 ， 我 们 对 美 国 衰 退 期 尾 部 风 险 有 点 担 忧 。 现 在 最 大 的 风 险 ， 在 于 美 国 经 济 ， 在 于 美 国 经 济 会 否 发 生 极 端 风 险 事 件 。 这 是 我 们 迄 今 依 然 保 持 7 0 % 中 等 仓 位 的 重 要 原 因 。 由 于 美 国 仍 是 全 球 经 济 引 擎 ， 因 此 一 定 程 度 上 美 国 发 生 极 端 风 险 事 件 时 ， 大 家 很 难 独 善 其 身 。 基 于 这 样 的 考 虑 ， 基 于 对 风 控 的 要 求 ， 我 们 会 继 续 等 待 ， 等 待 结 果 的 出 现 。 投 资 ， 要 先 想 好 怎 么 不 亏 钱 。 我 们 不 想 跟 着 市 场 随 波 逐 流 地 去 做 投 资 ， 而 希 望 以 主 动 管 理 的 思 路 ， 在 独 立 判 断 之 下 做 投 资 ， 并 争 取 实 现 绝 对 收 益 。 问 ： 您 2 0 2 3 年 选 择 减 仓 金 融 、 白 酒 ， 却 加 仓 纺 织 服 装 ， 是 出 于 什 么 考 虑 ？ 杨 思 亮 ： 2 0 2 2 年 8 月 以 来 我 们 有 个 深 刻 反 思 ， 即 这 一 轮 经 济 的 主 要 问 题 不 是 周 期 性 的 ， 而 是 结 构 性 的 ， 不 是 经 济 被 “ 疫 情 ” 压 制 了 发 展 ， 而 是 经 济 到 了 转 型 期 。 换 言 之 ， 我 们 并 不 是 面 临 一 个 周 期 波 动 的 问 题 ， 而 是 面 临 增 长 方 式 切 换 的 问 题 。 从 这 个 角 度 说 ， 之 前 持 有 核 心 资 产 ， 对 核 心 资 产 的 坚 持 、 等 待 、 盼 望 ， 已 没 有 意 义 。 因 为 很 多 产 业 已 从 增 量 时 代 进 入 存 量 时 代 ， 要 兑 现 一 个 较 高 质 量 的 成 长 ， 越 来 越 难 。 由 此 ， 接 下 来 要 对 价 值 股 的 重 新 评 判 — — 得 按 红 利 的 思 维 去 思 考 。 但 当 时 我 仍 心 存 侥 幸 ， 认 为 从 一 年 的 时 间 维 度 而 言 ， 也 许 不 必 急 着 卖 出 核 心 资 产 。 事 实 证 明 ， 市 场 比 我 们 的 想 象 要 长 期 主 义 得 多 、 深 刻 得 多 。 2 0 2 2 年 1 0 月 那 一 轮 回 撤 ， 我 们 的 产 品 也 没 有 幸 免 。 随 后 政 府 放 开 疫 情 管 控 、 经 济 有 所 回 升 ， 我 们 在 2 0 2 3 年 1 月 非 常 庆 幸 地 遇 到 一 个 不 错 的 时 间 窗 口 ， 得 以 卖 出 白 酒 、 金 融 、 互 联 网 等 核 心 资 产 。 当 产 业 进 入 存 量 模 式 ， 将 面 临 稳 定 的 竞 争 格 局 ， 具 有 个 位 数 的 行 业 增 速 ， 拥 有 良 好 的 现 金 流 ， 通 过 分 红 和 回 购 来 回 馈 中 小 股 东 … … 我 们 认 为 ， 这 是 存 量 模 式 下 价 值 股 真 正 应 该 具 有 的 状 态 。 而 大 多 数 消 费 品 ， 比 如 纺 织 服 装 ， 已 经 明 确 具 有 上 述 特 征 ， 非 常 符 合 我 们 的 审 美 。 这 是 2 0 2 3 年 加 仓 纺 织 服 装 的 根 本 动 因 。 现 在 我 们 的 观 点 仍 未 变 。 在 存 量 模 式 背 景 下 ， 大 多 数 消 费 品 很 难 兑 现 高 成 长 ， 一 定 要 思 考 如 何 回 报 中 小 股 东 、 如 何 对 得 起 自 己 的 估 值 。 问 ： 减 持 银 行 等 金 融 标 的 ， 是 基 于 周 期 逻 辑 吗 ？ 杨 思 亮 ： 不 完 全 是 。 归 根 结 底 在 于 我 们 对 这 门 生 意 的 认 知 。 当 初 买 入 银 行 的 初 衷 比 较 简 单 ， 认 为 银 行 是 门 简 单 的 生 意 ， 其 逻 辑 是 通 过 每 年 稳 定 增 长 来 贡 献 投 资 回 报 ， 不 赚 估 值 的 钱 ， 而 是 赚 业 绩 增 长 的 钱 。 由 于 M 2 是 正 增 长 的 ， 银 行 不 愁 生 意 做 ， 我 们 只 要 选 到 管 理 优 秀 、 企 业 文 化 延 续 的 标 的 就 行 了 。 后 来 我 们 发 现 自 己 对 银 行 发 展 阶 段 的 理 解 不 够 充 分 。 银 行 的 发 展 是 存 在 时 代 背 景 的 ， 当 中 国 处 于 工 业 化 、 城 市 化 快 速 扩 张 ， 居 民 财 富 快 速 增 长 的 阶 段 ， 对 银 行 是 很 好 的 成 长 背 景 ， 再 叠 加 优 秀 管 理 层 + 企 业 文 化 ， 就 能 兑 现 非 常 高 质 量 的 报 表 。 然 而 站 在 当 下 ， 我 们 意 识 到 银 行 面 对 的 不 是 周 期 性 问 题 ， 而 是 结 构 性 问 题 。 这 与 我 们 之 前 卖 出 核 心 资 产 的 逻 辑 一 样 。 从 这 个 角 度 来 看 ， 会 发 现 银 行 的 经 营 压 力 很 大 ， 外 部 环 境 也 非 常 不 友 好 ， 包 括 财 富 管 理 的 逻 辑 等 。 事 实 证 明 ， 再 强 大 的 团 队 、 企 业 文 化 ， 也 抵 不 过 大 环 境 的 趋 势 性 变 化 。 问 ： 您 当 前 持 仓 组 合 中 还 涉 及 养 殖 业 等 方 向 ， 怎 么 看 待 这 类 产 业 的 未 来 契 机 ？ 杨 思 亮 ： 我 们 认 为 现 在 的 养 殖 业 有 点 类 似 2 0 1 5 — 2 0 1 7 年 的 煤 炭 。 2 0 1 5 年 是 宏 观 经 济 压 力 最 大 的 一 年 。 当 时 整 个 煤 炭 行 业 是 一 个 周 期 逻 辑 ， 关 注 的 是 供 给 侧 改 革 出 清 带 来 的 供 需 再 平 衡 。 虽 然 2 0 1 5 年 连 成 本 最 低 的 煤 炭 龙 头 也 亏 钱 了 ， 但 后 几 年 煤 炭 价 格 是 涨 的 ， 主 要 原 因 就 是 供 给 侧 改 革 。 事 实 上 ， 度 过 2 0 1 5 — 2 0 1 7 年 之 后 ， 随 着 供 给 侧 出 清 ， 行 业 企 稳 ， 虽 然 行 业 成 长 性 一 般 ， 但 账 上 现 金 增 加 ， 煤 炭 股 的 价 值 属 性 逐 渐 开 始 显 现 。 现 在 养 殖 行 业 也 有 相 似 的 特 征 ， 即 处 于 一 个 周 期 全 行 业 亏 钱 的 底 部 特 征 很 明 显 的 状 态 。 我 们 认 为 ， 未 来 两 年 还 是 以 周 期 的 角 度 去 要 求 它 ， 谁 的 成 本 最 低 ， 谁 的 未 来 投 资 潜 力 最 大 。 若 眼 光 放 得 更 远 一 些 ， 甚 至 可 以 期 待 两 三 年 之 后 养 殖 业 从 增 量 逻 辑 进 入 存 量 逻 辑 之 后 的 转 变 。 这 存 在 一 种 可 能 ， 总 有 一 些 企 业 会 做 出 抉 择 ， 讲 求 高 质 量 增 长 、 谨 慎 资 本 开 支 ， 从 强 周 期 行 业 转 型 ， 从 而 提 升 自 身 的 价 值 属 性 。 问 ： 本 轮 低 波 红 利 策 略 已 持 续 有 一 段 时 间 ， 您 认 为 它 的 有 效 性 还 会 持 续 多 久 ？ 杨 思 亮 ： 我 们 先 讲 另 一 个 问 题 — — 为 什 么 现 在 市 场 会 出 现 风 格 切 换 ？ 很 好 理 解 ， 因 为 大 家 突 然 意 识 到 ， 美 联 储 降 息 是 板 上 钉 钉 的 事 ， 美 债 利 率 中 枢 一 定 会 下 行 。 这 意 味 着 D C F 的 分 母 端 发 生 松 动 。 由 此 ， 市 场 马 上 会 条 件 反 射 地 回 到 之 前 低 利 率 环 境 里 那 些 估 值 和 弹 性 比 较 高 的 品 种 和 方 向 上 ， 大 家 又 可 以 通 过 估 值 扩 张 来 获 取 投 资 回 报 了 。 我 们 近 期 路 演 一 直 建 议 大 家 积 极 一 些 ， 就 是 出 于 这 个 原 因 。 短 期 来 说 ， 我 认 为 有 两 种 思 路 ， 一 是 回 到 之 前 以 金 融 、 地 产 为 代 表 的 ， 以 白 酒 、 互 联 网 为 代 表 的 内 需 方 向 ， 以 服 务 业 为 主 ， 也 许 出 现 一 个 估 值 修 复 行 情 ； 二 是 我 们 比 较 看 好 的 具 有 国 际 竞 争 力 的 中 国 制 造 方 向 ， 包 括 资 源 品 。 基 于 这 个 认 知 ， 我 们 认 为 ， 在 一 年 的 时 间 维 度 上 ， 一 定 会 出 现 分 母 端 行 情 驱 动 的 投 资 机 会 ， 其 整 体 特 征 可 能 是 偏 贝 塔 的 行 情 ， 而 且 有 望 在 很 多 行 业 出 现 。 归 根 结 底 就 在 于 ， 大 家 对 “ 钱 变 得 值 钱 ” 这 件 事 ， 是 不 是 确 定 的 。 如 果 相 信 它 是 确 定 的 ， 那 么 这 轮 风 格 切 换 ， 低 波 红 利 策 略 的 方 向 ， 就 是 一 个 持 续 性 很 强 的 事 件 。 基 于 此 ， 我 们 不 建 议 大 家 在 这 个 位 置 卖 掉 所 有 高 股 息 或 红 利 标 的 ， 反 而 建 议 大 家 去 择 时 、 去 加 仓 。 不 过 期 间 一 定 程 度 会 面 临 短 期 跑 输 的 风 险 。 上 世 纪 4 0 年 代 到 2 0 2 2 年 ， 标 普 5 0 0 的 投 资 收 益 结 构 中 ， 分 红 贡 献 了 3 8 % 的 投 资 收 益 。 在 上 世 纪 4 0 年 代 、 7 0 年 代 等 高 通 胀 高 利 率 环 境 里 ， 分 红 和 回 购 对 投 资 收 益 的 贡 献 力 度 甚 至 超 过 7 0 % 。 而 过 去 2 0 年 ， 由 于 持 续 的 低 利 率 环 境 ， 令 人 们 将 注 意 力 转 移 到 能 够 无 边 界 扩 展 、 跨 界 重 组 等 更 具 刺 激 性 的 方 向 去 了 ， 而 忽 略 了 分 红 的 作 用 。 因 此 我 们 认 为 ， 未 来 肯 定 要 有 一 个 修 正 。 从 这 个 角 度 说 ， 我 们 并 不 认 为 高 股 息 只 是 一 个 风 格 因 子 、 暴 露 两 年 就 会 消 失 。 我 们 认 为 ， 它 才 是 真 正 符 合 低 风 险 资 金 投 资 回 报 来 源 的 选 择 。 问 ： 会 否 重 现 2 0 1 3 — 2 0 1 5 年 的 行 情 ？ 站 在 当 下 ， 您 比 较 看 好 哪 些 板 块 ？ 杨 思 亮 ： 我 们 对 此 比 较 谨 慎 。 基 于 我 们 对 资 金 价 格 的 理 解 ， 利 率 很 难 回 到 那 样 的 水 平 。 对 于 我 们 比 较 看 好 的 方 向 ， 一 个 是 资 源 品 ， 一 个 是 中 国 的 高 端 制 造 ， 尤 其 是 具 备 国 际 竞 争 力 的 中 国 制 造 产 业 。 从 资 源 品 角 度 说 ， 它 已 经 表 现 出 比 较 强 的 供 给 侧 概 念 ， 且 分 红 回 购 保 持 合 理 资 本 开 支 ， 不 管 是 中 国 还 是 美 国 的 上 游 ， 不 管 是 贵 金 属 还 是 工 业 金 属 ， 以 及 原 油 ， 资 源 品 的 供 给 侧 特 点 很 鲜 明 。 资 源 品 是 整 个 经 济 体 里 现 金 流 最 好 的 部 门 ， 我 们 只 需 要 等 一 个 更 好 的 买 点 。 不 过 在 加 息 周 期 末 端 ， 对 资 源 品 的 波 动 性 还 得 保 持 一 些 敬 畏 。 虽 然 这 一 轮 大 概 率 不 会 像 2 0 0 8 年 那 一 轮 的 供 给 端 弹 性 那 么 大 ， 但 谨 慎 一 点 总 没 错 。 从 高 端 制 造 角 度 说 ， 整 车 产 业 不 失 为 一 个 值 得 考 虑 的 方 向 。 国 际 并 购 之 王 、 美 国 著 名 私 募 股 权 机 构 K K R 近 期 发 布 报 告 表 示 对 中 国 经 济 保 持 乐 观 ， 并 看 好 未 来 中 国 在 绿 色 经 济 和 数 字 经 济 两 个 方 向 的 投 资 机 会 ， 认 为 这 将 推 动 中 国 消 费 、 投 资 和 出 口 的 增 长 。 换 言 之 ， 国 际 投 资 机 构 看 到 了 中 国 制 造 在 全 球 的 竞 争 力 。 同 时 我 们 可 以 反 思 一 下 ， 自 己 原 先 是 否 低 估 了 中 国 制 造 在 全 球 市 场 的 实 力 ？ 以 整 车 为 例 ， 中 国 的 整 车 2 0 2 1 年 超 韩 国 ， 2 0 2 2 年 超 德 国 ， 2 0 2 3 年 超 日 本 … … 叠 加 全 球 电 动 车 渗 透 率 的 提 升 ， 整 车 领 域 未 来 的 空 间 广 阔 。 当 然 ， 整 车 行 业 价 格 战 频 繁 也 招 致 很 多 诟 病 ， 认 为 行 业 格 局 不 稳 定 。 若 单 纯 从 生 意 角 度 来 看 ， 我 们 确 实 需 要 对 这 种 供 给 侧 产 能 弹 性 非 常 高 的 行 业 保 持 敬 畏 ， 因 为 一 旦 供 需 失 衡 ， 就 会 陷 入 内 卷 ， 掀 起 价 格 战 ， 对 利 润 构 成 威 胁 。 但 若 从 整 个 行 业 发 展 角 度 ， 我 们 作 为 行 业 追 赶 者 ， 去 挑 战 合 资 品 牌 、 挑 战 行 业 先 行 者 ， 当 下 最 重 要 的 就 不 是 “ 利 润 ” ， 而 是 “ 能 力 的 成 长 ” 。 整 车 行 业 是 个 规 模 效 应 非 常 明 显 的 行 业 ， 一 旦 具 备 相 应 的 能 力 、 获 得 规 模 ， 将 非 常 容 易 实 现 利 润 的 释 放 。 因 此 我 们 很 认 可 当 下 许 多 企 业 的 选 择 ， 即 把 账 上 现 金 投 入 到 研 发 中 ， 去 提 升 自 己 的 竞 争 力 ， 扩 大 市 场 份 额 ， 挤 出 竞 争 对 手 ， 逐 渐 实 现 竞 争 格 局 的 出 清 。 整 体 来 说 ， 我 们 的 组 合 围 绕 绝 对 收 益 的 目 标 ， 重 点 聚 焦 两 大 类 标 的 ： 第 一 类 是 存 量 状 态 里 的 资 本 配 置 ， 到 底 能 兑 现 多 少 分 红 或 回 购 ； 第 二 类 是 能 够 讲 出 高 质 量 成 长 逻 辑 的 公 司 。 作 为 中 小 股 东 ， 我 们 当 然 希 望 能 找 到 一 个 处 于 高 速 成 长 期 且 商 业 模 式 很 好 的 标 的 ， 它 能 持 续 兑 现 盈 利 ， 并 具 有 一 定 估 值 弹 性 ； 若 找 不 到 ， 我 们 退 而 求 其 次 ， 接 受 存 量 经 济 的 几 个 特 征 ， 转 向 资 本 配 置 。 粗 略 而 言 ， 当 前 我 们 的 持 仓 中 大 约 2 / 3 在 偏 高 股 息 方 向 上 ， 1 / 3 在 偏 顺 周 期 方 向 上 。 但 这 个 划 分 并 不 很 准 确 ， 因 为 有 些 标 的 不 是 非 此 即 彼 、 特 征 非 常 鲜 明 的 。 文 章 来 源 ： 证 券 时 报 。 * 免 责 申 明 ： 本 文 部 分 图 片 及 观 点 来 源 于 网 络 ， 如 有 侵 权 ， 请 及 时 与 我 们 联 系 ， 我 们 将 在 2 4 小 时 内 处 理 。 本 材 料 的 信 息 均 来 源 于 已 公 开 的 资 料 ， 对 信 息 的 准 确 性 、 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 。 材 料 中 的 内 容 和 结 论 仅 供 参 考 ， 不 构 成 任 何 投 资 建 议 ， 我 公 司 及 其 雇 员 对 使 用 本 材 料 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 。 风 险 提 示 ： 本 文 观 点 仅 代 表 当 时 观 点 ， 今 后 可 能 发 生 改 变 ， 仅 供 参 考 ， 亦 不 作 为 任 何 法 律 文 件 。 基 金 有 风 险 ， 投 资 须 谨 慎 。 投 资 者 不 应 将 本 文 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 参 考 因 素 ， 亦 不 应 认 为 本 文 可 以 取 代 自 己 的 判 断 。 基 金 管 理 人 承 诺 以 诚 实 信 用 、 勤 勉 尽 责 的 原 则 管 理 和 运 用 基 金 资 产 ， 但 不 保 证 基 金 一 定 盈 利 ， 也 不 保 证 最 低 收 益 。 基 金 的 过 往 业 绩 及 其 净 值 高 低 并 不 预 示 其 未 来 业 绩 表 现 ， 基 金 管 理 人 管 理 的 其 他 基 金 的 业 绩 不 构 成 对 本 基 金 业 绩 表 现 的 保 证 。 我 国 基 金 运 作 时 间 较 短 ， 不 能 反 映 股 市 发 展 的 所 有 阶 段 。 购 买 该 基 金 ， 投 资 者 应 详 细 阅 读 《 基 金 合 同 》 、 《 招 募 说 明 书 》 、 《 基 金 产 品 资 料 概 要 》 等 基 金 法 律 文 件 ， 并 在 购 买 前 完 成 风 险 测 评 。 投 资 者 进 行 投 资 时 ， 应 严 格 遵 守 反 洗 钱 相 关 法 规 的 规 定 ， 切 实 履 行 反 洗 钱 义 务 。 . . . 杨 思 亮 近 期 看 到 很 多 投 资 者 朋 友 在 关 注 我 对 市 场 的 看 法 ， 今 天 就 和 各 位 持 有 人 简 单 聊 聊 我 最 近 的 投 资 思 路 。 目 前 ， 我 们 大 的 思 路 上 仍 然 和 前 期 保 持 一 致 ， 更 愿 意 基 于 大 的 时 代 背 景 做 投 资 ， 让 自 己 的 投 资 组 合 符 合 时 代 的 特 征 ， 符 合 时 代 的 主 题 ， 更 愿 意 关 注 一 些 长 期 的 变 量 ， 因 此 短 期 的 一 些 变 化 或 者 市 场 上 其 它 资 产 的 波 动 ， 可 能 并 不 是 我 们 最 看 重 的 点 。 同 时 ， 部 分 成 长 板 块 也 的 确 不 符 合 我 们 投 资 逻 辑 ， 我 们 更 愿 意 将 精 力 放 在 符 合 我 们 投 资 框 架 的 公 司 上 。 从 我 们 过 去 的 经 验 来 看 ， 专 注 自 己 、 专 注 长 期 拉 长 时 间 看 可 能 效 果 会 更 好 ， 希 望 各 位 投 资 者 理 解 。 那 么 我 是 如 何 看 待 当 前 市 场 以 及 关 注 哪 些 变 量 呢 ？ 我 们 认 为 今 年 做 投 资 需 要 关 注 海 外 经 济 情 况 ， 到 底 是 软 着 陆 ， 随 后 进 入 一 轮 新 周 期 ， 还 是 周 期 性 衰 退 ， 都 可 能 会 对 全 球 资 本 市 场 产 生 影 响 。 如 果 海 外 软 着 陆 进 入 一 轮 新 周 期 ， 市 场 可 能 会 更 关 注 铜 这 类 工 业 金 属 或 者 可 选 消 费 ； 但 如 果 海 外 经 历 比 较 严 重 的 衰 退 ， 可 能 全 球 资 本 市 场 波 动 都 会 加 剧 ， 我 们 会 重 点 关 注 国 内 利 率 下 降 之 后 的 表 现 ， 一 些 资 产 可 能 会 有 更 好 的 买 点 。 当 前 来 看 ， 预 测 未 来 比 较 困 难 ， 因 此 在 这 个 时 间 点 我 们 选 择 等 待 ， 等 待 一 些 确 定 性 出 现 后 ， 我 们 再 决 定 如 何 操 作 ， 也 许 答 案 会 在 不 久 的 将 来 揭 晓 。 总 的 来 看 ， 我 们 当 前 阶 段 更 愿 意 去 关 注 确 定 性 ， 关 注 现 金 流 和 资 本 配 置 能 力 ， 例 如 类 似 高 股 息 或 者 潜 在 高 股 息 的 资 产 ， 包 括 现 在 重 点 关 注 的 “ 五 朵 金 花 ” ， 钢 铁 、 交 运 、 电 力 、 公 用 事 业 等 ， 我 们 认 为 这 些 资 产 在 当 前 的 时 代 背 景 下 更 具 吸 引 力 。 最 后 感 谢 各 位 持 有 人 的 支 持 ， 我 将 继 续 努 力 为 大 家 带 来 更 好 的 持 有 体 验 ， 谢 谢 ！ 风 险 提 示 ： 本 文 观 点 仅 代 表 当 时 观 点 ， 今 后 可 能 发 生 改 变 ， 仅 供 参 考 ， 亦 不 作 为 任 何 法 律 文 件 。 基 金 有 风 险 ， 投 资 须 谨 慎 。 投 资 者 不 应 将 本 文 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 参 考 因 素 ， 亦 不 应 认 为 本 文 可 以 取 代 自 己 的 判 断 。 基 金 管 理 人 承 诺 以 诚 实 信 用 、 勤 勉 尽 责 的 原 则 管 理 和 运 用 基 金 资 产 ， 但 不 保 证 基 金 一 定 盈 利 ， 也 不 保 证 最 低 收 益 。 基 金 的 过 往 业 绩 及 其 净 值 高 低 并 不 预 示 其 未 来 业 绩 表 现 ， 基 金 管 理 人 管 理 的 其 他 基 金 的 业 绩 不 构 成 对 本 基 金 业 绩 表 现 的 保 证 。 我 国 基 金 运 作 时 间 较 短 ， 不 能 反 映 股 市 发 展 的 所 有 阶 段 。 购 买 该 基 金 ， 投 资 者 应 详 细 阅 读 《 基 金 合 同 》 、 《 招 募 说 明 书 》 、 《 基 金 产 品 资 料 概 要 》 等 基 金 法 律 文 件 ， 并 在 购 买 前 完 成 风 险 测 评 。 投 资 者 进 行 投 资 时 ， 应 严 格 遵 守 反 洗 钱 相 关 法 规 的 规 定 ， 切 实 履 行 反 洗 钱 义 务 。 . . . 服 务 中 心 查 看 更 多 帮 助 中 心 投 资 者 教 育 反 洗 钱 专 栏 风 险 测 评 宝 盈 基 金 转 账 交 易 业 务 规 则 公 司 资 讯 媒 体 关 注 更 多 证 监 会 召 开 推 动 上 市 公 司 提 升 投 资 价 值 专 题 座 谈 会 证 监 会 召 开 支 持 上 市 公 司 并 购 重 组 座 谈 会 证 监 会 新 闻 发 言 人 就 “ 两 融 ” 融 券 业 务 有 关 情 况 答 记 者 问 证 监 会 新 闻 发 言 人 就 中 央 汇 金 公 司 增 持 公 告 答 记 者 问 宝 盈 基 金 党 委 ： 加 强 企 业 文 化 建 设 勇 担 金 融 强 国 使 命 宝 盈 基 金 姚 艺 ： 围 绕 “ 三 度 ” 投 资 框 架 勾 勒 医 药 赛 道 布 局 画 卷 公 司 公 告 更 多 投 资 者 教 育 | 反 洗 钱 专 栏 | 风 险 提 示 函 | 投 资 者 权 益 须 知 | 联 系 我 们 | 法 律 法 规 | 应 急 处 理 提 示 版 权 所 有 2 0 0 1 2 0 1 8 宝 盈 基 金 管 理 有 限 公 司 版 权 所 有 ， 不 得 转 载 。 投 资 有 风 险 ， 入 市 须 谨 慎 。 粤 I C P 备 1 2 0 0 2 6 4 5 号 ( 本 网 站 支 持 I P v 6 ) 粤 公 网 安 备 4 4 0 3 0 4 0 2 0 0 6 3 4 2 号 宝 盈 基 金 服 务 号 A P P 下 载
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